米国株式市場の調整について
下値余地をさぐる(推定する)
米国株式市場がインフレとFEDによる金利引上げで調整している。
本年前半は比較的好調だったが、ここへきて下げが急である。S&P500は年初の4778から22/9/26時点で3655と年初比23.5%の下落である。金利上昇を折り込み済みか、否、さらに下げ余地があるのか、あるとすればどの程度か、大まかな試算をしてみたい。
まず年初予想PERから、株式リスクプレミアム6％と仮定する。米国債10年利回りは年初1.6％から、直近(22/9/26)3.9%と年初比230ベーシスポイントの上昇だ。
FEDは今後もインフレ対策を第一目標とし、さらなる引き締め(利上げ)を辞さない姿勢。目先の景気や株価への悪影響よりも、インフレ抑制、貨幣価値の維持、中長期的な経済の安定的成長を重視する構え。「初期のうちにインフレの芽を摘む」適切な判断と行動であるといってよいだろう。
つぎのような株価モデルを想定する。 P/E = 1 / ( r + p ) ここで、P=株価、E= EPS (一株当り利益)、r = 米国債10年利回り、p = リスクプレミアム。下値の目途を立てるため、とりあえずEPS(一定)、r = 米国債10年利回りrは、今後5％程度まで上昇すると仮定する。年初株価P1 、推定株価ボトムPb とおく。
P1 / EPS =1/ ( r1 + p )
Pb/ EPS = 1 / ( rb + p )
∴ Pb / P1 = [1 / ( rb + p )] / [(1 / ( r1 + p )] ≒ 0.68
つまり、株価のボトムは年初比68％の水準、言い換えれば年初比32％下落することになる。年初S&P500は、4778なので、推定株価ボトムPb は、3249 (S&P500)程度となると推定される。
22/9/26の株価(S&P500)は、3655なので、なお10％程度の下落余地があることになる。もっとも、この極めて単純化したモデルでは、一株当り利益EPSは一定としている。リセッションによりEPSがかりに10％程度低下すると、
P1 / EPS = 1 / ( r1 + p )
Pb’/ 0.9EPS = 1.11 [ 1 / ( rb + p ) ]
∴ Pb’ / P1 = [ 1 / ( r1 + p )] / [ 1.11 { 1 / ( rb + p ) } ] ≒ 0.61
企業業績(EPS)が10％下振れすると、株価のボトムは年初比61％の水準、言い換えれば年初比39％下落することになる。年初S&P500は、4778なので、推定株価ボトムPb’ は、2915 (S&P500)程度となる。
上記の仮定、モデルによれば株価はなお、下値余地があると推定される。
当モデル推定のリスクは、FEDの利上げによりインフレが早期に沈静化、米国債10年利回りの上昇が抑制され、企業業績が落ち込まず、むしろ改善する場合等である。
以上のキーファクターについて、どのような想定をするかで、今後の見通しは変化する。各投資家の予想、推定、感じ方次第である。個人的には、６：４でダウンサイドリスク大である。
以上
For Information Purpose Only
Kota Nakako
2022/09/27
